A股市場

2月份以來A股市場整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩整理，寬基指數(shù)走勢相對平穩(wěn)，熱點輪動較快缺乏明確主線，成交近期也有所下降，我們認(rèn)為需要關(guān)*幾個方面的進(jìn)展和變化：

? 國內(nèi)增長方面，高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)趨勢，經(jīng)歷前期政策發(fā)力和經(jīng)濟活動逐步改善，投資者更加關(guān)*未來經(jīng)濟復(fù)蘇的高度，以及消費、地產(chǎn)等前期受影響較大板塊的修復(fù)力度；

? 海外方面，近期美國通脹數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，使得投資者開始擔(dān)憂美國加息周期可能持續(xù)更長時間，美債利率和美元指數(shù)近期走強，疊加中美關(guān)系及地緣局勢受到較多關(guān)*，美元兌人民幣匯率再度接近7.0的關(guān)鍵點位，在此背景下外資流向顯現(xiàn)邊際變化，近期從單邊流入轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動。

考慮前期A股市場估值修復(fù)已持續(xù)3個月左右，部分寬基指數(shù)處于前期成交密集區(qū)間，結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外部宏觀環(huán)境，且臨近兩會并伴隨上市公司2022年報的逐步披露，我們認(rèn)為當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢相對平穩(wěn)的特征仍可能仍將延續(xù)一段時間，“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)”，近期海外宏觀環(huán)境對港股的影響可能高于A股。我們認(rèn)為，中期來看，A股整體估值雖有修復(fù)但仍處歷史中低位，投資者對經(jīng)濟信心正逐步改善，當(dāng)前位置也不必過于謹(jǐn)慎，未來伴隨基本面實質(zhì)性復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風(fēng)險。

三月配置策略：配置復(fù)蘇主線，關(guān)*政策支持領(lǐng)域

配置主線：關(guān)*未來經(jīng)濟復(fù)蘇高度，重視兩會前后政策重點支持領(lǐng)域。2月以來市場維持震蕩整理態(tài)勢，熱點輪動較快且缺乏主線，主要影響因素包括市場當(dāng)前更為關(guān)*經(jīng)濟復(fù)蘇的高度，海外緊縮預(yù)期強化和地緣風(fēng)險變化等。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)，且臨近全國兩會，我們認(rèn)為復(fù)蘇主線和政策支持領(lǐng)域仍是關(guān)*重點，建議耐心等待積極催化因素，近期建議關(guān)*以下幾個方面：

1) 高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，特別是出行服務(wù)、地產(chǎn)銷售復(fù)蘇勢頭較好。國內(nèi)出行、餐飲等領(lǐng)域延續(xù)了前期較好的修復(fù)趨勢，例如國內(nèi)航班量、主要城市地鐵出行等部分高頻指標(biāo)已經(jīng)接近恢復(fù)到了2019年的同期水平。除此之外，近期地產(chǎn)銷售也呈現(xiàn)出底部企穩(wěn)回升的跡象，國內(nèi)個別城市的二手房成交有所反彈，新房銷售復(fù)蘇的趨勢也開始有所顯現(xiàn)，我們預(yù)計后續(xù)消費、地產(chǎn)的回暖仍有望進(jìn)一步延續(xù)。

2) 全國兩會召開在即，關(guān)*政策重點支持方向。我們在近期發(fā)布的報告《2023年兩會前瞻》認(rèn)為“穩(wěn)增長、擴內(nèi)需”仍然是會議的主基調(diào)，重點關(guān)*圍繞高質(zhì)*發(fā)展的相關(guān)議題和政策支持對市場的影響，關(guān)*現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、國企改革后續(xù)建設(shè)方向，等等。

3) 數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域政策支持力度加強，關(guān)*國內(nèi)數(shù)字化建設(shè)進(jìn)程。近期國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，指出了數(shù)字中國的兩階段目標(biāo)，一是到2025年基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局，二是到2035年數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列，數(shù)字中國建設(shè)取得重大成就。結(jié)合前期國務(wù)院和工信部出臺的重要文件，以及地方兩會上多地政府公布的數(shù)字經(jīng)濟方案，我們預(yù)計今年國內(nèi)數(shù)字化建設(shè)進(jìn)程有望提速。

配置建議：以經(jīng)濟復(fù)蘇為主線，關(guān)*政策支持領(lǐng)域。隨著疫情影響持續(xù)減弱，我們認(rèn)為后續(xù)經(jīng)濟修復(fù)仍有進(jìn)一步改善的空間，且復(fù)蘇斜率可能較高。未來伴隨著基本面實質(zhì)性復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風(fēng)險。未來3-6個月，我們建議關(guān)*如下配置思路：

1) 基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費行業(yè)和地產(chǎn)鏈等。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟進(jìn)入復(fù)蘇通道，前期受到宏觀基本面壓制的行業(yè)，例如消費板塊、地產(chǎn)鏈條等具有較大的彈性，建議在配置上短期把握基本面有望實現(xiàn)持續(xù)改善的板塊，如食品飲料、醫(yī)藥和地產(chǎn)后周期（家電、家居）等相關(guān)行業(yè)等。

2) 關(guān)*產(chǎn)業(yè)鏈安*、數(shù)字經(jīng)濟等政策支持的成長領(lǐng)域。結(jié)合當(dāng)前的國際形勢，在重點產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級、突破技術(shù)難題仍是當(dāng)前政策支持重點，重點關(guān)*產(chǎn)業(yè)鏈安*相關(guān)領(lǐng)域。建設(shè)數(shù)字中國是數(shù)字時代推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的重要引擎，我們認(rèn)為，近期針對數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)出臺，特別是《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》[1]的發(fā)布有望更好指引*業(yè)發(fā)展和推動景氣度上升，中期維度的成長風(fēng)格結(jié)構(gòu)性行情值得關(guān)*。

3) 受益于國企改革與“中國特色估值體系”建設(shè)的相關(guān)領(lǐng)域。近期國資委提出從優(yōu)化國有經(jīng)濟布局、完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、健全國企科技創(chuàng)新體制機制等方向深化國企改革，建議關(guān)*國企改革建設(shè)方向進(jìn)一步明確，我們認(rèn)為基本面優(yōu)*、改革空間足和估值具備吸引力的國企上市公司有望迎來價值重估。

? 3月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)油田服務(wù)與工程、煤炭、鋼鐵、其它機械、藥品；下調(diào)電子材料、電力運營、快遞物流、建筑裝飾與工程、其他必選消費、醫(yī)療服務(wù)。

? 3月行業(yè)配置結(jié)論：超配家電、輕工家居、其他機械、計算機、半導(dǎo)體；低配水務(wù)及環(huán)保、城市燃?xì)狻⑸藤Q(mào)零售、紡織服裝、電商。