延邊伊人時(shí)光祛斑代理加盟：13333863141【連鎖店】（伊人時(shí)光多久了）

伊人時(shí)光全國(guó)300城市均有技術(shù)指導(dǎo)中心（聯(lián)系我們專人咨詢指導(dǎo)），伊人時(shí)光內(nèi)部加盟費(fèi)用更低，伊人時(shí)光總部祛斑價(jià)格更低。

如果您正在關(guān)注伊人時(shí)光
如果您正在了解伊人時(shí)光
如果您正在考慮加盟伊人時(shí)光
那么請(qǐng)加我們微信：13333863141【長(zhǎng)按復(fù)制微信號(hào)】給你更低的價(jià)格、更專業(yè)指導(dǎo)、更高的權(quán)限。

我們團(tuán)隊(duì)在全國(guó)各城市均有加盟支持人員、祛斑專業(yè)人員（集團(tuán)技術(shù)核心人員）給您zzy、最科學(xué)的指導(dǎo)和支持。

_____以下我們網(wǎng)點(diǎn)：13333863141______

 重慶 上海 北京 成都 天津 廣州 保定 哈爾濱 蘇州 深圳 南陽(yáng) 石家莊 臨沂 武漢 邯鄲 溫州 濰坊 周口 青島 杭州 鄭州 徐州 西安 贛州 菏澤 東莞 泉州 沈陽(yáng) 濟(jì)寧 南京 長(zhǎng)春 寧波 阜陽(yáng) 唐山 商丘 南通 鹽城 駐馬店 佛山 衡陽(yáng) 滄州 福州 邢臺(tái) 邵陽(yáng) 長(zhǎng)沙 湛江 煙臺(tái) 濟(jì)南 大連 南寧 上饒 洛陽(yáng) 畢節(jié) 昆明 無(wú)錫 南充 黃岡 遵義 信陽(yáng) 臺(tái)州 揭陽(yáng) 曲靖 茂名 聊城 常德 新鄉(xiāng) 合肥 荊州 六安 德州 襄陽(yáng) 泰安 玉林 岳陽(yáng) 達(dá)州 宜春 綏化 汕頭 齊齊哈爾 金華 宿州 安慶 渭南 昭通 永州 安陽(yáng) 運(yùn)城 南昌 紹興 平頂山 咸陽(yáng) 亳州 孝感 吉安 漳州 淮安 桂林 懷化 九江 宿遷 開(kāi)封 泰州 綿陽(yáng) 惠州 常州 郴州 涼山 淄博 嘉興 紅河 宜賓 揚(yáng)州 江門 吉林 連云港 廊坊 張家口 赤峰 衡水 貴陽(yáng) 臨汾 益陽(yáng) 許昌 梅州 瀘州 太原 貴港 宜昌 喀什 滁州 肇慶 撫州 巢湖 株洲 婁底 柳州 湘潭 濱州 棗莊 呂梁 寶雞 內(nèi)江 清遠(yuǎn) 資陽(yáng) 鞍山 蘭州 德陽(yáng) 濮陽(yáng) 焦作 廈門 文山 黔東南 承德 百色 大理 漢中 四平 河池 榆林 十堰 長(zhǎng)治 大同 恩施 巴中 天水 遂寧 晉中 樂(lè)山 黔南 廣安 蚌埠 通遼 錦州 中山 鎮(zhèn)江 烏魯木齊 銅仁 欽州 忻州 朝陽(yáng) 秦皇島 河源 眉山 汕尾 大慶 湖州 梧州 松原 荊門 呼和浩特 六盤水 韶關(guān) 寧德 黔西南 威海 日照 牡丹江 莆田 鐵嶺 定西 楚雄 自貢 潮州 包頭 南平 安康 葫蘆島 隴南 龍巖 佳木斯 呼倫貝爾 湘西 漯河 普洱 宣城 保山 三明 廣元 伊犁州 咸寧 丹東 臨滄 黃石 營(yíng)口 陽(yáng)江 阿克蘇 云浮 商洛 淮南 通化 玉溪 安順 晉城 延邊 蕪湖 三門峽 慶陽(yáng) 西寧 延安 隨州 烏蘭察布 撫順 衢州 麗水 淮北 來(lái)賓 平?jīng)?海口 東營(yíng)

　　 時(shí)間: 2017年12月04日14 : 43 : 39 & nb蔡中網(wǎng)絡(luò)

　　 本來(lái)源于交行際研究部部長(zhǎng)洪灝，原標(biāo)題為“2018展望:限風(fēng)光”。

　　 摘要

　　 又年的股流動(dòng)弈: 2018年也將是中交易員面臨流動(dòng)約束和進(jìn)行股弈的年。 過(guò)去幾年，表外業(yè)務(wù)的復(fù)雜不斷增加，以規(guī)避監(jiān)管和資本充率要求。 與此同時(shí)，表外杠桿正在累積。 規(guī)定解決了這些表外杠桿問(wèn)題，并限制了影子行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。 如今，些中小行的表外業(yè)務(wù)甚至達(dá)到了與表內(nèi)業(yè)務(wù)類似的規(guī)模。

　　 隨著表外杠桿下降，增長(zhǎng)將放緩，市場(chǎng)利率將持高位，與表外杠桿相對(duì)應(yīng)的些資產(chǎn)將被清算。 這樣的宏觀環(huán)境很難很快看到所謂的牛市。

　　 中股市將持溫和，并會(huì)受到周期波動(dòng)的影響:過(guò)去幾年，我們的債券收益率模型在預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)方面表現(xiàn)良好。 模型顯示，未來(lái)12個(gè)月，上綜指將在2800至3900點(diǎn)之間交易，中位數(shù)略高于3200點(diǎn)，與今年類似。 該模型還顯示，2018年上半年，上綜指仍將低于目前的3300點(diǎn)水。 我們的主要結(jié)論是，2018年市場(chǎng)將持不溫不火，并會(huì)因流動(dòng)條件的變化而不時(shí)出現(xiàn)短暫波動(dòng)。

　　 小盤股結(jié)構(gòu)市場(chǎng):在流動(dòng)約束下，小盤股將有結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。 這是因?yàn)樽?017年大盤股大幅上漲以來(lái)，大盤股的相對(duì)報(bào)率已經(jīng)達(dá)到了極點(diǎn)。 在2018年第季度之前，債券收益率可能仍不太可能大幅下降，因?yàn)橥泬毫ι仙?，未?lái)幾個(gè)月增長(zhǎng)放緩。 與風(fēng)險(xiǎn)庫(kù)券相比，大盤股雖然盈利，但估值越來(lái)越高，并開(kāi)始失去重大投資價(jià)值。 從大盤到小盤的滾動(dòng)過(guò)程將是曲折的，直到大多數(shù)人終認(rèn)識(shí)到這趨勢(shì)。 對(duì)于大盤股來(lái)說(shuō)，仍將存在個(gè)別而非系統(tǒng)的機(jī)會(huì)。 債券、股和大宗商在2018年的不同時(shí)間都將受到影響，因?yàn)樗鼈儗?duì)增長(zhǎng)和通脹的應(yīng)存在時(shí)滯。

　　 有序放緩:短期內(nèi)，中三年經(jīng)濟(jì)周期將繼續(xù)放緩，同時(shí)出現(xiàn)收益、收益預(yù)測(cè)和大宗商價(jià)格周期。 這符合近期原材料和能源等后循環(huán)行業(yè)的潛在術(shù)輪換，直到市場(chǎng)主導(dǎo)的指揮轉(zhuǎn)到基本消費(fèi)、療健和公事業(yè)等防御行業(yè)。 同時(shí)，在術(shù)循環(huán)過(guò)程中，由于輪增長(zhǎng)周期的重啟動(dòng)，可能會(huì)誤讀后循環(huán)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)力。 (長(zhǎng)期來(lái)看，見(jiàn)特別報(bào)告《解讀低通脹代碼:主要矛盾、會(huì)進(jìn)步和市場(chǎng)脆弱》) )。

　　 中經(jīng)濟(jì)放緩可能是有序的，因?yàn)橄M(fèi)有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)房地產(chǎn)的依賴也減少了。 后，目前過(guò)于觀的共識(shí)將逐漸減緩現(xiàn)的趨同。 自2015年底以來(lái)，中的供應(yīng)方改革和房地產(chǎn)庫(kù)存的成功，疑導(dǎo)致了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的同步復(fù)蘇。 因此，全球?qū)⒃俅胃惺艿街薪?jīng)濟(jì)有序放緩的影響，盡管這種影響將比人們擔(dān)心的要溫和得多。

　　 海外市場(chǎng)出現(xiàn)高；明年第季度可能是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的時(shí)候:隨著中有系統(tǒng)地去杠桿化，全球央行準(zhǔn)備開(kāi)始加息。 目前，市場(chǎng)認(rèn)為這是對(duì)當(dāng)前周期力量的確認(rèn)。 盡管增長(zhǎng)周期的持續(xù)仍不確定，但除中a股外，主要海外市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的術(shù)模式看漲，表明未來(lái)主要海外市場(chǎng)將創(chuàng)下高。 短期內(nèi)，由于交易緒極高，市場(chǎng)將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。 2018年第季度之前的市場(chǎng)可能會(huì)大不相同。 在此之前和之后，市場(chǎng)的風(fēng)格可能會(huì)有所不同。

　　 影子行在中受到限制

　　 中不斷飆升的利率引發(fā)了資產(chǎn)類別的波動(dòng)。 近年來(lái)，中債券和大宗商期貨市場(chǎng)直動(dòng)蕩不安，因?yàn)槭澜缰背两趥€(gè)受到廣泛抑制、波動(dòng)較低的市場(chǎng)環(huán)境中。 中股市也受到了沉重打擊。 受歡迎的“漂亮50”股遭遇了年多來(lái)大的日暴跌。 近年來(lái)，由于監(jiān)管力度加大，我市場(chǎng)融資成本急劇上升，往往是市場(chǎng)波動(dòng)格局發(fā)生變化的原因。

　　 與此同時(shí)，中的融市場(chǎng)往往比全球市場(chǎng)提前年左右波動(dòng)。 例如，2015年6月中股市泡沫破裂預(yù)示著2016年6月由于"英出歐盟"而出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)(見(jiàn)我們2016年6月15日的報(bào)告"大中泡沫:周年展望" )。

　　 2013年6月的“貨幣緊”是由于對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的更嚴(yán)格監(jiān)管(見(jiàn)我們?cè)?013年6月10日“貨幣緊”之前的報(bào)告“不穩(wěn)定的先兆”)。 2015年5月和6月旨在去杠桿化、傘式托和股指期貨的政策引發(fā)了融資成本飆升，是導(dǎo)致當(dāng)時(shí)股市泡沫破裂的原因之(見(jiàn)我們關(guān)于2015年6月16日泡沫破裂日期的報(bào)告《大中泡沫: 800多年歷史的啟示》)。

　　 除了監(jiān)管收緊導(dǎo)致資突然短缺之外，股市對(duì)中石油2007年10月IPO的熱也降低了3. 只需5 %的押. 3萬(wàn)億元流動(dòng)資。 2011年8月.美的主權(quán)導(dǎo)致全球利率同時(shí)飆升(圖1 )，中的利率也不能幸免。

　　 中對(duì)影子行的限制質(zhì)上是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿化。 自MPa宏觀審慎管理框架于2016年底首次提出以來(lái)，市場(chǎng)整融資成本已開(kāi)始上升。 這點(diǎn)在些關(guān)鍵利率變化中顯而易見(jiàn)。 利率，如dr07、rp07、公司債券、政府債券和家發(fā)行債券，在加強(qiáng)監(jiān)管期間普遍上升。 在近的市場(chǎng)利率飆升中，年期債的收益率首次超過(guò)基準(zhǔn)利率，表明些融機(jī)構(gòu)名義上在融資成本方面超過(guò)了利息收入(圖1 )。

　　 不斷飆升的融資成本表明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管表外業(yè)務(wù)的努力。 畢竟，對(duì)行的資本充率和其他比率有嚴(yán)格的限制，而中小行則受到有限存的限制。 不過(guò)，每次的強(qiáng)化監(jiān)督似乎都是尺高，魔高丈。 行，特別是中小型行，設(shè)法通過(guò)財(cái)富管理、行間存、渠運(yùn)作和外等不同的特殊結(jié)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管，并擴(kuò)大了資本鏈及其復(fù)雜。 這些特殊結(jié)構(gòu)藏了表外杠桿，使得融業(yè)越來(lái)越難以監(jiān)管。

　　 2015年夏季股市泡沫破裂后，央行試圖持利率穩(wěn)定，以穩(wěn)定市場(chǎng)。 雖然股市大幅波動(dòng)終消，但穩(wěn)定的低利率為杠桿創(chuàng)造了有利環(huán)境(圖1 )。 因此，些中小行表外資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度與表內(nèi)資產(chǎn)樣快，極大地增加了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難度。

　　 隨著影子行監(jiān)管的收緊，中的增長(zhǎng)自2016年以來(lái)已開(kāi)始大幅下滑，并向m2的廣義貨幣供應(yīng)量靠攏。 這表明影子行規(guī)模的增長(zhǎng)受到了限制(圖2 )。 法規(guī)現(xiàn)在的目標(biāo)是表外業(yè)務(wù)。

　　 隨著增長(zhǎng)放緩，隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累將逐漸顯現(xiàn)。 表外杠桿的下降將不可避免地導(dǎo)致些相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)被迫清理出售，給債券和股價(jià)格帶來(lái)壓力。 近債券收益率的飆升似乎預(yù)示著山雨的到來(lái)。 規(guī)定將于2019年6月生效。 但合規(guī)運(yùn)作已經(jīng)開(kāi)始，并將在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)變得更加明顯。

　　 從大盤到小盤

　　 大盤股2017年大盤股走高。 2017年，我們的主要投資建議之是購(gòu)買大盤股，同時(shí)盡量避免小盤股。 我們當(dāng)時(shí)的邏輯是，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的中后期，大股往往會(huì)贏。 這是因?yàn)樗麄兊氖找娣€(wěn)步增長(zhǎng)，他們的估值比當(dāng)時(shí)的小盤股更為合理。 2017年是這樣的。 主板大盤股的恢復(fù)速度快于中小企業(yè)(圖3 )。 2017年，我們的買入和賣出建議在中、美和香港市場(chǎng)為明顯。 大盤股指數(shù)和有企業(yè)指數(shù)是世界上業(yè)績(jī)好的指數(shù)之。

　　 大型股的相對(duì)報(bào)往往有限。 隨著大盤股的相對(duì)力在2017年全球范圍內(nèi)持續(xù)演變，中內(nèi)地和香港的大盤股相對(duì)報(bào)率都達(dá)到了極限.他們已經(jīng)迅速達(dá)到了極端。 中小盤股的相對(duì)收益下降到與2012年小盤股牛市前夕類似的程度(圖4 )。

　　 與此同時(shí)，美股加權(quán)廣義市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)下50多年來(lái)的高。 這現(xiàn)象表明，小型股開(kāi)始顯示出些表現(xiàn)(圖5 )。 但是有些混亂，盡管近美的力.在美經(jīng)濟(jì)中，這種基礎(chǔ)廣泛的市場(chǎng)勢(shì)頭在經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張的后期開(kāi)始進(jìn)步顯現(xiàn)。 除了美目前的經(jīng)濟(jì)力之外，市場(chǎng)似乎對(duì)特朗普的收變動(dòng)非常觀。 如果這種基礎(chǔ)廣泛的強(qiáng)勁市場(chǎng)勢(shì)頭繼續(xù)下去，大小市場(chǎng)將共同把海外市場(chǎng)推向的高點(diǎn)。

　　 后期周期和術(shù)周期

　　 術(shù)循環(huán)輪即將開(kāi)始。 目前，我們的周期和防御板塊旋轉(zhuǎn)模型表明，近期防御板塊的表現(xiàn)明顯優(yōu)于周期板塊。 防守板塊的相對(duì)強(qiáng)度表明，術(shù)板塊從防守板塊向循環(huán)板塊的旋轉(zhuǎn)將在短期內(nèi)發(fā)生(圖6 )。

　　 注:圖中各行業(yè)、原材料、能源、非必需、融等權(quán)重相同；健、公事業(yè)和基本消費(fèi)的防

　　 中的三年經(jīng)濟(jì)周期正在下降。 在我們題為《中經(jīng)濟(jì)周期權(quán)指南》( 2017年3月24日和8月28日)的報(bào)告中，我們展示了中經(jīng)濟(jì)固有的相對(duì)穩(wěn)定的三年周期。 這經(jīng)濟(jì)周期是由房地產(chǎn)庫(kù)存投資周期驅(qū)動(dòng)的，從土地拍賣、取得施工許可、奠基、預(yù)售到終竣工，個(gè)房地產(chǎn)庫(kù)存投資周期往往是三年。

　　 這三年周期也符合基欽股周期。 基欽周期是所有經(jīng)濟(jì)周期類型中短的。 在量化了中的三年經(jīng)濟(jì)周期之后，我們這個(gè)三年周期來(lái)解釋中其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量的變化。 這些經(jīng)濟(jì)變量括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)、債券和商價(jià)格、股價(jià)格等。 研究表明，所有這些關(guān)鍵變量都映了個(gè)符合我經(jīng)濟(jì)周期理論的三年周期。

　　 與我們的三年商業(yè)周期模型同步的盈利和盈利預(yù)測(cè)周期也在減弱。 在本報(bào)告中，我們將我們的三年周期模型應(yīng)于中市場(chǎng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)預(yù)測(cè)的變化，原材料板的利潤(rùn)和鋼筋的價(jià)格規(guī)律。 毫不奇怪，在這些重要的經(jīng)濟(jì)變量中，我們也發(fā)現(xiàn)了顯著的三年周期。 重要的是，我們的業(yè)務(wù)周期模型顯示，所有這些變量的趨勢(shì)都有所放緩和減弱(圖7和圖8 )。

　　 這些結(jié)果進(jìn)步表明，中經(jīng)濟(jì)正處于擴(kuò)張末期，增長(zhǎng)即將放緩。 視增長(zhǎng)況而定，經(jīng)濟(jì)放緩程度可能比預(yù)期更為嚴(yán)重。 然而，在現(xiàn)階段，中對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的依賴已經(jīng)大大降低。 與此同時(shí)，消費(fèi)在近幾個(gè)季度的GP增長(zhǎng)中占了半以上。 因此，經(jīng)濟(jì)放緩可能比人們擔(dān)心的要溫和。

　　 近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣供應(yīng)量和增長(zhǎng)、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比均有不同程度的下降(圖9 )。 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的放緩可能在未來(lái)幾個(gè)月變得更加明顯。 到目前為止，中經(jīng)濟(jì)的放緩是有序的。

　　 后期板塊的強(qiáng)度可能是短暫的。 鑒于經(jīng)濟(jì)正在放緩，而從防御板塊到周期板塊的術(shù)輪調(diào)可能在短期內(nèi)發(fā)生，這種輪調(diào)可能是短期的。 更重要的是，周期行業(yè)表現(xiàn)不佳際上表明市場(chǎng)在短期內(nèi)很脆弱(圖6 )。 這種脆弱近在市場(chǎng)上變得明顯。 循環(huán)板的潛在術(shù)力量來(lái)自于后期循環(huán)板，如能源和原材料。

　　 因此，這些后循環(huán)板塊的強(qiáng)度進(jìn)步了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?zhí)幱诤笃陔A段。 因此，公事業(yè)、療健和基本消費(fèi)等防御行業(yè)很可能會(huì)在后周期行業(yè)術(shù)耗盡時(shí)再次勝出，有可能是在2018年第季度。 如前所述，中三年期房地產(chǎn)投資周期的下降趨勢(shì)，以及美投資報(bào)周期的下降趨勢(shì)(歷史上與周期行業(yè)高度相關(guān))也表明，后周期行業(yè)的力可能是短暫的(圖10 )。

　　 貨幣政策展望

　　 十債收益率是部剝削勞動(dòng)者剩余價(jià)值的歷史。 在我們于2016年11月14日發(fā)表的題為"價(jià)格革- - - -思全球資產(chǎn)配置"的特別報(bào)告中，我們提出了種的理論，即勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高并不能為工人提供充的補(bǔ)償。 或剝削工人的剩余價(jià)值，是過(guò)去30年抑制通貨膨脹和10年期債券收益率的主要原因(圖11 )。 這也是過(guò)去30年債券市場(chǎng)多頭的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　 過(guò)去30年債券的表現(xiàn)也表明，價(jià)值鏈頂端的資本主義贏家吃掉了這切。 他們不僅剝削了那些需要借創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，還剝削了工人階級(jí)的雇員。 過(guò)去30年通貨膨脹率和10年債務(wù)收益率的下降不僅說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)關(guān)系，而且還進(jìn)步揭示了不同會(huì)經(jīng)濟(jì)群之間的不等配。

　　 通貨膨脹的秘密消失了。 在我們近題為"解讀低通脹代碼:主要矛盾、會(huì)進(jìn)步和市場(chǎng)脆弱"的特別報(bào)告( 2017年11月14日)中，我們審視了個(gè)底層90 %和頂層10 %等享收入的經(jīng)濟(jì)。 對(duì)于90 %的底層人口來(lái)說(shuō)，收入增長(zhǎng)仍然落后于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)。 在這樣個(gè)經(jīng)濟(jì)系中，供應(yīng)必須是過(guò)剩的。 這是因?yàn)榫徛氖杖朐鲩L(zhǎng)不會(huì)刺激需求，而迅速上升的勞動(dòng)生產(chǎn)率則不斷增加供給，導(dǎo)致過(guò)剩。 終，市場(chǎng)商價(jià)格將下跌。 因此，嚴(yán)重和日益惡化的收入不等是全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇近10年后仍然受到通脅的主要原因。

　　 通脹壓力正在上升，但收入不等可能繼續(xù)抑制通脹。 自2014年以來(lái)，工資增長(zhǎng)已開(kāi)始超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，而通脹壓力正在悄然攀升(圖表Xi )。 然而，不斷惡化的收入不等也抑制了通貨膨脹的速度，給央行行長(zhǎng)們更多的自由去嘗試量化寬松(圖12 )。 這種溫和的通貨膨脹和寬松的貨幣政策使財(cái)富比收入更中，使資本市場(chǎng)更容易出現(xiàn)泡沫，經(jīng)濟(jì)更容易受到利率微小變化的影響。

　　 2018年，全球央行將共同提高利率。 作為個(gè)對(duì)外界環(huán)境敏感的經(jīng)濟(jì)系，香港的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)已開(kāi)始放緩，而股市指數(shù)和市場(chǎng)緒仍在飆升(圖13 )。

　　 美的收入不等接近二戰(zhàn)前和大蕭條時(shí)期(圖12 )。 如果以歷史為鑒，山雨似乎即將發(fā)生會(huì)動(dòng)蕩。 但從歷史上看，收入不等現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，在這些災(zāi)難事件發(fā)生之前持相對(duì)穩(wěn)定。 沒(méi)有積極主動(dòng)的會(huì)制度改革，收入不等將在今后段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在。

　　 市場(chǎng)展望

　　 債券收益率將在2018年第季度達(dá)到峰值；上綜指繼續(xù)被困在交易大廳。 我們的債券收益率比較模型(以下簡(jiǎn)稱eyby模型)幫助我們識(shí)別了2014年年中后中股市的底部，及時(shí)指出了2015年6月泡沫的峰值。 泡沫破裂后，該模型也有助于我們?cè)趶?fù)雜的泡沫后市場(chǎng)環(huán)境中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者的投資報(bào)。

　　 2014年12月，當(dāng)我們展望2015年時(shí)，eyby模型預(yù)測(cè)了2015年即將到來(lái)的市場(chǎng)泡沫，但仍然認(rèn)為2015年收盤價(jià)不會(huì)顯著超過(guò)3400點(diǎn)。 在2015年后個(gè)交易日( 2016年第個(gè)交易日)之后的第二天收盤于3300點(diǎn)左右；2015年12月，當(dāng)我們展望2016年時(shí)，eyby模型預(yù)測(cè)2016年上綜指的交易區(qū)間為2，500 - 3，300，而2016年的終際交易區(qū)間為2，638 - 3，301；eyby模型在2016年12月發(fā)布2017年展望時(shí)預(yù)測(cè)，到2017年，上綜指將至少在8個(gè)月內(nèi)徘徊在3300點(diǎn)以下。 截至8月25日，上綜指今年首次突破3300點(diǎn)，比我們2016年12月初的預(yù)測(cè)晚了8個(gè)多月。

　　 長(zhǎng)期而言，我們的eyby模型繼續(xù)顯示自2016年6月以來(lái)股相對(duì)于債券的配置價(jià)值(圖十四)。 隨著股的相對(duì)價(jià)值繼續(xù)提高，債券到股的循環(huán)趨勢(shì)將繼續(xù)，直到股的相對(duì)價(jià)值達(dá)到圖XIV中定義的范圍的下限。

　　 隨著資從債券轉(zhuǎn)移到股，股估值相對(duì)于債券收益率的上升速度將決定股指數(shù)終上升的程度。 隨著流動(dòng)收緊，債券收益率將先升后降，升至歷史高位，然后開(kāi)始下跌。 這將發(fā)生在2018年第季度左右。

　　 因此，對(duì)于每個(gè)收益位，市場(chǎng)可能變得不那么傾向于增加收益估值的倍數(shù)。 但隨著通貨膨脹率的持續(xù)上升，名義收益的增長(zhǎng)應(yīng)持續(xù)到經(jīng)濟(jì)周期的后期，并應(yīng)在定程度上補(bǔ)償債券收益率上升對(duì)股估值的倍數(shù)，同時(shí)給部市場(chǎng)而不是整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)機(jī)遇。

　　 未來(lái)12個(gè)月，上綜指將在2800點(diǎn)至3900點(diǎn)之間交易；核心交易水略高于3200點(diǎn)。 我們進(jìn)步的敏感度析顯示，上綜指未來(lái)12個(gè)月的可能交易區(qū)間在2800至3900之間，核心交易水略高于3200點(diǎn)。 此外，敏感度析顯示，上綜指較目前約3300點(diǎn)的水可能僅高出約40 %。

　　 我們對(duì)未來(lái)12個(gè)月的預(yù)測(cè)與我們此前對(duì)2017年上海綜合交易區(qū)間的預(yù)測(cè)沒(méi)有顯著差異。 當(dāng)時(shí)，我們預(yù)測(cè)，上綜指將在3300點(diǎn)以下徘徊8個(gè)月(收益率為33 % )，核心交易水為3300點(diǎn)。 該模型預(yù)測(cè)，未來(lái)12個(gè)月，中市場(chǎng)將持溫和。 值得提的是，這預(yù)測(cè)再次與當(dāng)前的看漲市場(chǎng)共識(shí)相矛盾。

　　 隨著流動(dòng)利潤(rùn)率收緊，2018年市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)化，交易員將不得不再次在有限流動(dòng)的束縛下玩股戲。 與2017年不同，小型股很可能在2018年歸。 個(gè)股大盤股應(yīng)該能夠持良好的表現(xiàn)，但選股難度會(huì)加大?！?(作者簡(jiǎn)介:交通行際常務(wù)董事兼首席戰(zhàn)略家。 CFA畢業(yè)于北京際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)和澳大利南爾士州大學(xué)。)

　　. 交出. . 家. 邊緣