復(fù)合肥是國內(nèi)少數(shù)供給格局尚未定型的大行業(yè)之一,龍頭公司擁有巨大的發(fā)展空間
我們認為復(fù)合肥是國內(nèi)少數(shù)供給格局尚未定型的大行業(yè)之一。11年,全國復(fù)合肥銷量約4800萬噸,對應(yīng)1440億的市場容量。目前,中小型企業(yè)仍是供應(yīng)主體,行業(yè)集中度很低,收入口徑測算11年排名前三的企業(yè)新洋豐、金正大和史丹利合計市占率為14.13%。國際比較看,YARA國際一家在歐洲市占率就接近20%。因此,我們認為復(fù)合肥行業(yè)集中度仍然偏低,龍頭公司發(fā)展空間巨大。
營銷型復(fù)合肥龍頭競爭優(yōu)勢突出,有望顯著受益于集中度提升
復(fù)合肥行業(yè)存在兩類公司,營銷型復(fù)合肥企業(yè)和生產(chǎn)型復(fù)合肥企業(yè)。營銷型企業(yè)重心在營銷:注重品牌、廣告投入力度大、渠道管控嚴(yán)格、產(chǎn)品單價偏高、銷售人員的占比很高,代表型的企業(yè)是金正大和史丹利。生產(chǎn)型企業(yè)一般是上游的磷肥或氮肥企業(yè)向下游延伸,對營銷的投入相對較低,產(chǎn)業(yè)鏈一體化、低成本是其專注點。我們認為從產(chǎn)業(yè)鏈地位、市場控制能力、規(guī)模優(yōu)勢、底層經(jīng)銷商資源等等方面,營銷型企業(yè)的競爭優(yōu)勢更加突出,并有望繼續(xù)強化。數(shù)據(jù)上看:08-12年龍頭金正大和史丹利的銷售收入CAGR不僅遠高于行業(yè)平均,而且顯著高于其他上市復(fù)合肥企業(yè)。預(yù)計12-14年二者產(chǎn)能擴張都在1.5倍左右,龍頭跑馬圈地的趨勢將繼續(xù)演進。
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