通過研究2000年后全球農藥發(fā)展周期，我們明確表示存在兩次全球性的農藥產能轉移。通過對比兩次轉移的驅動因素，我們認為兩次轉移有一個共同點是來自于國內需求的增長，但未來發(fā)展的不同則在于，第二次產能轉移的供給端不會出現(xiàn)大規(guī)模擴張。

　　需求端爆發(fā)導致{dy}次產能轉移

　　之前我們已經論證了糧食供求緊張將刺激農藥需求增長。2008年需求端的井噴式增長在極大利好國際農藥巨頭公司同時，也使國內企業(yè)盈利大幅改善，形成2008下半年至2009年國內農藥企業(yè)的擴產沖動，{dy}次農藥產能轉移就此形成。2008年全球糧食危機所造成的糧食價格在短時間內的急劇拉升是{dy}次轉移的直接原因。從全球角度來看，此次轉移帶來的農藥行業(yè)整體量的變化要大于結構的改變。

　　被人遺忘的事情——糧食危機

　　1970年代之后，隨著農業(yè)技術的快速發(fā)展，使全球農業(yè)贏來了黃金發(fā)展期。除去某些特殊的災害年份，全球糧食供求關系基本均衡，種植品種結構穩(wěn)定。

　　2005年美國利用玉米制備燃料乙醇產業(yè)開始起步，糧食結構調整拉開帷幕。美國國會于2007年通過《新能源法修正案》，支持國內生物制燃料乙醇發(fā)展。從2007年開始，全球燃料乙醇產量加速增長，美國國內制備乙醇消耗玉米量占總產量比重不斷增高，美國國內玉米消費庫存比自2007年持續(xù)下滑，已經創(chuàng)出歷史新低。

　　另一方面歐洲加速了普及生物柴油的速度。2007年歐盟提出約束性目標，到2020年運輸行業(yè)生物燃料比例將達到10%。

　　歐洲柴油市場較北美廣闊，早在2006年歐洲柴油動力轎車銷量就已超越汽油動力轎車。生物柴油在歐洲發(fā)展具有良好的政策支撐與市場需求。油菜也是溫帶地區(qū)生產生物柴油的{zj0}選擇，其生物柴油產率遠高于大豆，達到130加侖/英畝。歐元區(qū)2004年至2009年，油菜籽產量呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。

　　美國新能源法目標到2022年生產乙醇360億加侖，根據每生產1噸乙醇消耗3噸玉米的比例測算，預計2022年制備乙醇消耗玉米約2.3億噸。歐盟也繼續(xù)支持生物柴油的發(fā)展。綜合(行情 專區(qū))考慮，玉米以及油籽作物的種植在今后不會出現(xiàn)大規(guī)模下降，當前的農業(yè)種植結構將在未來得到延續(xù)。

　　國內企業(yè)為分到一杯羹，難以抑制的擴張沖動

　　全球農作物種植結構的持續(xù)調整，帶來世界糧價連續(xù)三年上漲，2007年大宗商品突發(fā)的劇烈波動，使得積累多年的糧食結構矛盾終于爆發(fā)，導致全球性糧食危機。

　　糧食危機突然爆發(fā)，引發(fā)了農化產業(yè)鏈一系列化學反應。一方面，糧食供求關系緊張引發(fā)了農藥需求上升，在國際農藥巨頭獲利頗豐的同時，國內農藥企業(yè)也跟著分了一杯羹。另一方面，盈利改善導致國內企業(yè)投資沖動加大，2008年全行業(yè)總資產增加額創(chuàng)下歷史新高。國內產業(yè)擴張，象征著農藥{dy}次產能轉移已經完成。

　　全球{dy}次農藥產能轉移以糧食危機為背景，糧食結構改變帶動農藥產業(yè)結構變化，需求上升拉動國內農藥行業(yè)投資增加。量的改變大于結構的改變。

　　訂單驅動，第二次轉移大幕拉開

　　進入2012年下半年，全球農藥行業(yè)進入第二次產能轉移。此次轉移與上次的需求驅動類似，也伴隨著國內訂單數的恢復。但我們認為兩次轉移大背景的不同使得此次轉移將不會產生較大規(guī)模供給端的擴張。我們認為轉基因作物種植的大幅度提升是第二次農藥產能轉移的大背景，驅動世界農藥巨頭進行內生性調整。轉基因種子業(yè)務的高盈利使得國際農藥巨頭逐漸將業(yè)務重心向種子業(yè)務轉移，戰(zhàn)略調整隨之帶來的就是對傳統(tǒng)經營業(yè)務的放棄或者轉移，對于供給端結構的變化而非量的改變。

　　轉基因大發(fā)展改變全球農藥消費結構

　　我們認為轉基因技術的大規(guī)模普及使得全球農藥消費結構發(fā)生深遠改變。轉基因技術是指將人工分離和修飾過的基因導入到目的生物體的基因組中，引起生物體性狀可遺傳的修飾，從而達到改造生物的目的。該項技術于上世紀70年代末首先提出，并于1996年首先在美國實現(xiàn)商業(yè)化。

黃金十年漸行漸遠 發(fā)展中國家后來居上

　　ISAAA的統(tǒng)計數據顯示，自1996年轉基因種植商業(yè)化之后，全球轉基因作物種植面積持續(xù)增加，特別是近十年贏來了黃金發(fā)展期。至2012年，全球種植面積已經達到1.7億公頃。2012年，發(fā)展中國家種植面積占全球比重52%，首次超過發(fā)達國家。預計在未來幾年，發(fā)展中國家仍將為全球轉基因作物種植提供巨大增量。

　　美國是世界上{dy}個實現(xiàn)轉基因商業(yè)化的國家，經過17年的發(fā)展種植面積已逐漸趨于飽和。發(fā)展中國家將逐漸成為未來主導，巴西、印度等國為未來幾年提供增量。

　　以美國、加拿大等國為代表的發(fā)達國家的轉基因種植高峰已過。尤其美國各主要轉基因作物品種種植面積已趨于飽和?；旌闲娃D基因作物(既抗除草劑又抗殺蟲劑)逐漸成為主流，會進一步刺激sj劑的消費增長。

　　轉基因種植面積趨于飽和并不等于種子市場失去了增長的可能。由于轉基因技術發(fā)展的特殊性，其研發(fā)周期較其他行業(yè)較短，具有混合性能或新抗性的新基因作物不斷推出。每次更新?lián)Q代都將帶來作物種植結構以及農藥需求結構的調整。

　　十年來發(fā)展中國家的增速明顯高于發(fā)達國家，其中以印度、巴西等新興市場國家為代表。2003年至2012年轉基因作物種植面積年復合增長率都超過120%。巴西是世界近十年來發(fā)展速度最快的轉基因種植國家，已經連續(xù)四年增速維持在20%以上。總種植量已經超過美國的50%，是未來幾年轉基因作物種植量的主要增長點。

　　2012年，混合型轉基因作物比重達到25%，巴西混合型轉基因作物比重只有約15%。從美國轉基因種植歷史來看，混合型轉基因作物在巴西仍有較大的市場空間。巴西玉米、棉花的傳統(tǒng)作物種植比重仍然很高，也是未來的主要增量。

　　中國已處于全球轉基因產業(yè)鏈中

　　中國實際上已經處于全球的轉基因產業(yè)鏈中。中國是全世界的糧食大國，主要糧食作物的自給率很高。在中國只有轉基因棉花的種植實現(xiàn)產業(yè)化，并占到了國內總各種面積的74.2%。

　　不過，近幾年中國大豆對外依存度節(jié)節(jié)攀升，2007年后進口量已經穩(wěn)穩(wěn)占據全球總進口量的半壁江山。美國農業(yè)部數據顯示，美國對中國大豆出口量已經超過其國內產量的30%。巴西作為全球第二大大豆出口國，也有相當一部分的大豆出口到中國?？紤]到美國轉基因大豆的種植面積已達95%、巴西63.5%，中國實際上已經深處全球轉基因產業(yè)鏈中。中國的需求增量，或許將成為未來全球轉基因作物發(fā)展的另一個增長點。

　　轉基因大發(fā)展只受益一小部分農藥

　　轉基因作物種植面積的不斷增加，并沒有帶來農藥行業(yè)的整體繁榮，反而僅帶動了少數幾種農藥的大發(fā)展。從總量來看，總用量在減少，只使一些特殊的產品受益。

　　傳統(tǒng)作物(如大豆、谷物、玉米、水稻、棉花等)受到轉基因種植面積持續(xù)增長的影響，占農藥全行業(yè)產值比重不斷下降。說明轉基因作物的大面積推廣，使得某些特定品種農藥需求量劇增，對其他農藥需求萎縮明顯。主流農藥品種數量下降顯著。

　　例如，非選擇性除草劑草甘膦、草銨膦等，在全球抗除草劑轉基因作物種植面積不斷上漲影響下，嚴重擠壓傳統(tǒng)選擇性除草劑的市場份額?？共莞熟⒆魑锸袌龇蓊~持續(xù)增加，全球草甘膦產值大幅提升。

　　國際農藥巨頭轉戰(zhàn)種子業(yè)務是未來發(fā)展大趨勢

　　從轉基因作物種植促進草甘膦大發(fā)展的故事可以看出，轉基因的發(fā)展只會利好特定類型農藥。所以只有控制了種子，才能控制未來。加大對于種子業(yè)務的投入與研發(fā)，才能控制今后的農藥消費結構進而控制農藥市場。

　　對于種子業(yè)務的關注度加深，成為巨頭進行產能轉移{zd0}的驅動因素。

　　為什么是孟山都？

　　孟山都公司是采用以上策略成功轉型的經典案例。孟山都曾經是世界上最早開發(fā)草甘膦除草劑的公司，并于1976年對其自主草甘膦品牌——農達除草劑實現(xiàn)商業(yè)化銷售。但它并沒有像其他農藥公司一樣，專注于農藥新產品的研發(fā)，而是于1981年將生物技術確定為公司的戰(zhàn)略研究核心。乘著全球轉基因科學發(fā)展的東風，孟山都科學家于1982年首次在基因上改變了植物細胞。此后30余年，公司不斷推出新型轉基因種子，現(xiàn)今已壟斷了全球90%的轉基因作物市場。

　　由于轉基因技術具有較高的技術壁壘，孟山都公司的種子業(yè)務始終保持較高的盈利水平。另一方面，由于它種子業(yè)務龍頭產品都是為其主打農藥產品量身打造，保證了農藥業(yè)務穩(wěn)定增長。

　　2009年后，孟山都公司逐漸在削弱農藥板塊權重，將精力更加集中于種子業(yè)務。但其農藥業(yè)務依然維持較高的盈利水平。憑借生物技術方面的優(yōu)勢，公司北美洲種子市場份額不斷攀升，與杜邦公司共同瓜分了北美市場。

　　根據孟山都公司發(fā)布的產品研發(fā)計劃顯示，未來幾年孟山都公司將有10余種各類作物的抵抗不同農藥的新品上市。由于孟山都的產品研發(fā)線具有持續(xù)性與多樣性，預期未來其種子業(yè)務將繼續(xù)維持較高水平增長。

　　孟山都的成功，促使農藥巨頭戰(zhàn)略重心向種子業(yè)務轉移。我們通過跟蹤近三年來國際六大巨頭的并購事件，將其分為四種類型：種子業(yè)務、生物技術、轉基因技術以及渠道建設，以圖48窺一斑而見全豹。對近三年進行比較分析，六大農藥公司(孟山都除外)并購案例中種子相關業(yè)務所占比重較高。

　　我們認為農藥企業(yè)向下游種子行業(yè)進行擴張是大勢所趨。種子是農產品(行情 股吧 買賣點)的直接上游，隨著轉基因以及生物改造技術日漸成熟，通過改變種子生物學性狀，可以進一步加大對下游農作物種植類型的掌控，從而調節(jié)特定農藥品種需求的。轉基因作物種子全球總產值年復合增長率高達20%，接近于傳統(tǒng)作物種子全球總產值。預計在未來很長時間內，世界農藥巨頭向種子行業(yè)進行縱向整合將成為大概率事件。

傳統(tǒng)產品逐成雞肋

　　國際巨頭農藥公司縱向整合的投資沖動不斷加大，使得盈利逐漸下滑傳統(tǒng)產品逐漸成為了公司的雞肋。從當前農藥巨頭公司的龍頭產品結構來看，傳統(tǒng)產品的確處于一個尷尬的境地。

　　我們以1990年為界限，將之前登記上市的產品成為“舊產品”，反之為“新產品”。通過比較世界農藥巨頭的銷售額前sd產品比重變化來看，新產品的銷售比重逐漸增加。舊產品除去草甘膦、百草枯、麥草畏等受轉基因種植影響依然維持較好的銷售水平外，80年代以前大部分專利農藥產品，市場份額已喪失殆盡。

　　不僅專利藥生產公司傳統(tǒng)產品收入比重不斷降低，仿制藥生產企業(yè)Nufarm草甘膦業(yè)務毛利貢獻比重也呈現(xiàn)逐年走低態(tài)勢。傳統(tǒng)產品受新產品擠出效應越發(fā)明顯。盈利能力下滑、市場份額銳減，導致國際巨頭農藥公司削減或放棄傳統(tǒng)業(yè)務，節(jié)省開支投入新品研發(fā)。新品研發(fā)與投產促使傳統(tǒng)產品發(fā)生產能轉移。

　　科研投入是{dy}生產力進入升級——研發(fā)周期

　　傳統(tǒng)產品的逐步萎縮，縱向擴張的投資需求，都導致國際巨頭農藥公司的科研投入逐漸增加。而開發(fā)的新產品更會進一步促進傳統(tǒng)產品的淘汰，使得巨頭進行產能轉移。

　　研發(fā)投入的持續(xù)增長，使得諸如拜耳、巴斯夫、先正達等農藥巨頭加快淘汰老產品、推出新產品的步伐。近兩年來，新產品的發(fā)布在不斷加速；老產品的淘汰數量始終維持較高水平。

　　世界六大農藥公司悠久的研發(fā)傳統(tǒng)，使得新產品的上市必然伴隨著舊產品的淘汰。對于已經wq失去盈利能力的舊產品，會徹底被市場拋棄。但對仍具有市場盈利機會的傳統(tǒng)產品，會對農藥技術相對落后國家的企業(yè)具有一定的吸引力，從而驅動傳統(tǒng)農藥產能進行轉移。這一過程逐漸演變?yōu)椤吧墶D移”周期。

　　第二次產能轉移將使全球農藥行業(yè)迎來新一輪行業(yè)景氣周期，中國企業(yè)明顯受益

　　通過以上對世界農藥巨頭的分析，以下三點驅動因素導致全球農藥產能發(fā)生第二次轉移。

　　驅動因素一：強烈的向盈利能力更高的種子行業(yè)縱向擴張的沖動。

　　驅動因素二：傳統(tǒng)產品盈利大幅度下降，拋棄舊業(yè)務能夠換取更多的資金與精力進行戰(zhàn)略調整與新產品研發(fā)。

　　驅動因素三：研發(fā)的不斷投入使得新產品的推出逐漸提速，促進了舊產品向其他國家進行轉移。進入升級——轉移周期。

　　綜上所述，我們認為當前全球第二次農藥產能轉移方興未艾。

　　兩次轉移雖然都起始于需求增長，但結局也許并不一樣。我們認為第二次轉移對于產品結構的轉移要大于量的改變。此外國內供給端也處于逐漸縮緊的狀態(tài)。

　　中國農藥行業(yè)進入供給收縮期

　　整合加劇 供給端收窄

　　我們認為供給端收縮起始于2011年。2008年供給端擴張所帶來的直接后果就是，行業(yè)持續(xù)了兩年多的低迷：開工率大幅下降導致產量大幅度下降，連續(xù)三年產量增速嚴重放緩；新開工項目數、竣工項目數、固定投資完成額都呈現(xiàn)不同程度的停滯甚至下降。

　　2010年8月《農藥產業(yè)政策》的出臺，使得農藥行業(yè)在2011年進入整合周期。該項政策積極推動鼓勵行業(yè)內進行整合，合理調整產業(yè)布局等。進一步提高農藥行業(yè)健康度的同時，對2011年供給端收縮起到了一定作用。

　　在政策面與市場面的共同影響下，市場重新走向整合。全國主要農藥生產省份占全國比重持續(xù)增長；2011年全國農藥企業(yè)數目下降明顯，盈利能力得到明顯恢復；國內企業(yè)并購事件持續(xù)增加。2011年企業(yè)數急劇減少，由并購整合所帶來的供給端收縮拉開序幕。

　　未來政策面將繼續(xù)保持緊縮

　　我們通過研究西方發(fā)達國家農藥政策的演變規(guī)律來對比國內政策的發(fā)展階段，認為國內農藥管理政策趨嚴是大概率事件。

　　我們將西方農藥政策發(fā)展劃分為三個階段。二戰(zhàn)后，歐美日等發(fā)達國家開始施行農藥登記制度。農藥產業(yè)逐步發(fā)展，使各國進入了農藥政策的第二個發(fā)展時期——“簡單集中期”，即表現(xiàn)為對農藥的審查程序繁瑣、嚴格與對殘留要求標準極高，這一時期的歐美等國均出現(xiàn)了農藥行業(yè)發(fā)展停滯的現(xiàn)象。為了引導農藥產業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，美國于1975年、日本于2005年，歐盟于2009年分別推出了更加科學化的農藥審批程序以及{zd0}限度的環(huán)保、殘留標準，對于企業(yè)的科技、工藝水平提出更高的要求，農藥政策進入所謂“科學集中期”。

　　我們認為在政策周期每次調整中，具有一定的規(guī)模優(yōu)勢以及科研、化學工藝、檢測水平的公司才能得以存活。即政策調整周期促進行業(yè)資源整合，利好行業(yè)內ltqy。

　　根據對{zx1}頒布的《農藥管理條例》(征求意見稿)、農藥行業(yè)“十二五”規(guī)劃、等進行分析，中國農藥政策在由簡單集中期向科學集中期轉變。國內農藥行業(yè)將進入一個政策面調整期，利好hylt企業(yè)。

國內環(huán)保管理逐步走向正規(guī)化與國際化

　　我們認為國內環(huán)保管理相關政策也將提速，逐步與國際先進水平接軌。這方面的對于供給端的約束效用雖然可能沒有政策面巨大，但也會是未來影響國內農藥供給端的一個重要因素。

　　農藥進入景氣大周期，持續(xù)看多農藥板塊

　　我們明確表示農藥大周期來臨，我們堅定的認為本次農藥大周期持續(xù)時間將較以往更久，理由在于：

　　1、全球糧食供需結構緊張程度持續(xù)升溫，增加糧食單產是緩解世界糧食矛盾的{wy}途徑，這足以保證全球農藥將在長時間內保持高的增速；

　　2、全球農藥進入二次產能轉移階段，此次轉移來源于世界巨頭農藥公司的內部結構調整，驅動因素較2008年的產能轉移不同，從而帶動中國原藥需求增長，最直接的即為國內ltqy訂單充足；

　　3、國內農藥管理條例以及環(huán)保要求趨嚴，國內農藥行業(yè)目前已經進入產能收縮階段，且目前逐步趨嚴的態(tài)勢將從政策面約束國內農藥行業(yè)產能擴張，我們認為未來一段時間在需求好轉的情況下，供給端很難再現(xiàn)歷史上大規(guī)模擴張的情形。

　　在全球農藥需求持續(xù)增長的大背景下，二次產能轉移與中國國內產能收縮，最終體現(xiàn)在農藥產品上面的結果是：產品價格上漲或行業(yè)集中度提升。

　　農藥行業(yè)進入估值提升階段

　　我們認為農藥行業(yè)進入估值提升階段，其核心理由在于：

　　4、持續(xù)成長：這是我們認為農藥現(xiàn)時點應該獲得高估值的核心要素。我們的觀點在于受國內產能收縮，本輪農藥行情的持續(xù)時間較超越歷史，無論是從產品或者是企業(yè)訂單來說，都處于持續(xù)改善和突破的時期，在行業(yè)前景逐步升溫的背景下，農藥板塊理應獲得高估值；除此之外，在產能方面的壓縮將使得農藥盈利變化波幅減弱。

　　5、集中度逐步提升：我們在前面說到農藥供需結果演變{zh1}的結果是產品價格上漲或者行業(yè)集中度提升。我們認為對于細分產品來說，國際巨頭對供應商逐步提高要求，國內ltqy有望在新一輪競爭中勝出，我們認為這本身就是一個優(yōu)質企業(yè)成長壯大過程中的洗禮，競爭的重心逐步轉向ltqy；

　　6、產品創(chuàng)新：盡管中國主要以過期藥品原藥生產為主，但是在全球性農藥結構演變過程中，中國依然逐步朝gd仿制藥、高級中間體等邁進了幾步。